文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存(c单亲家庭是什么意思ún)款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因单亲家庭是什么意思。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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